美东时间3月23日,美联储在3月议息会议后宣布加息25bp,将联邦基金利率区间提升至4.75-5.0%,缩表上限按计划维持每月950亿美元。美联储对加息的态度明显软化,对近期银行业风险表示高度关注,市场对本次议息会议的解读偏鸽。但受美国财长耶伦表示不打算提供“一揽子”存款保险来稳定美国银行体系影响,当日美股全线收跌,标普500指数下跌1.65%,道琼斯指数下跌1.63%,纳斯达克指数下跌1.60%。
(资料图片)
▲表1:美联储议息会议声明文本对比。(资料来源:美联储、招商银行研究院)
一、经济:无关痛痒的“鹰派”表述
3月经济预测概要(SEP)小幅下调了对美国2023年实际GDP增速的预期和失业率预期,但上调了对PCE通胀的预期。其中2023年全年实际GDP增速预测由去年12月的0.5%下调至今年3月的0.4%,失业率预测由4.6%下调至4.5%,PCE通胀由3.1%上调至3.3%,核心PCE通胀由3.5%上调至3.6%。美联储仍坚持认为经济衰退的风险正在上升,但软着陆仍然是可能的。
▲图1:美联储资债表规模反弹。(资料来源:Macrobond、招商银行研究院)
美联储对“双目标”的表述较2月议息会议更为“鹰派”,通胀方面去除了“有所软化”(has eased somewhat)的表述,就业方面则增加了“稳健上行”(running at a robust pace)的表述。鲍威尔在发布会上表示,商品通胀已经连续下行了6个月,住房通胀的压力也会减小,核心PCE指数的44%都在软化,但新签租约价格下跌放缓,非住房服务通胀也还未见软化迹象。就业方面,失业率维持低位(3.6%),新增非农就业人数仍在超出市场预期,1个求职者仍对应着1.9个就业岗位,劳动力市场仍未见软化迹象。
▲图2:2022年7月以来美国通胀快速回落。(资料来源:Macrobond、招商银行研究院)
▲图3:失业率仍处历史低位。(资料来源:Macrobond、招商银行研究院)
二、政策:加息立场实质性软化
美联储继续强调货币政策的目标是让通胀回落至2%的水平,加息25bp符合市场预期。本次议息会议的主题从加息路径的速度(how fast)、高度(how high)和时长(how long)三要素转向了通货膨胀和金融风险的平衡问题。议息会议声明中的表述由“持续提高目标区间”(ongoing increases)转变为了“一些增量巩固性政策”(some additional policy firming),美联储在加息问题上的立场开始实质性软化。鲍威尔在发布会上表示, 这一措辞调整意在传达对未来的不确定性,银行业危机带来的信贷收紧对通胀和经济的影响是不确定的,言下之意未来的政策也是不确定的。值得注意的是,尽管市场认为美联储将在年内降息,但点阵图仍然显示年内大概率不会降息,政策利率下限终点为5.0%,即未来再加息25bp,并保持至年底。
▲图4:议息会议前,市场预期加息25bp。(资料来源:Macrobond、招商银行研究院)
▲图5:美联储政策利率区间达到4.75-5.0%。(资料来源:Macrobond、招商银行研究院)
俄乌冲突相关表述在本次议息会议文本中已被删除,取而代之的是近期金融风险问题的相关表述。会议声明中称美国银行系统仍然稳健且有韧性(sound and resilient),近期银行业相关问题造成了信贷条件收紧,但程度仍不确定。鲍威尔在发布会上表示会持续使用BTFP、贴现窗口等工具稳定局面,风险不会失控、银行系统仍然安全,这些问题根源在管理(而非高利率),美联储会进行追查。
缩表方面,方案并无变动,每缩表上限仍为$600亿国债和$350亿MBS,但实际上美联储资产规模已由收缩逆转为扩张。3月8日硅谷银行问题爆发以来,美联储累计扩表3,915亿美元,相当于去年6月后缩表规模的2/3。鲍威尔表示,近期的扩表行为是对问题银行提供中短期流动性支持,而传统的扩表行为是买入长期资产降低长端利率水平刺激经济需求,二者存在本质区别。但前瞻地看,美联储资产规模或难以重回收缩。
三、市场:美债收益率下行,
美元流动性宽松
美国国债收益率整体大幅下降,2年期下降23bp,5年期下降24bp,10年期下降17bp,30年期下降8bp。国债利率曲线小幅陡化,2s10s曲线变陡6bp, 5s30s曲线变陡16bp。美元下跌。美元指数从前一天的103.26下跌至102.53,美元兑换离岸人民币汇率从前一天的6.8757跌至6.8560。
▲图6:国债收益率倒挂幅度显著收敛。(资料来源:Macrobond、招商银行研究院)
美元流动性宽松,中长端价格下跌。境内美元自上周后半周增加资金供给后,本周处于相对宽松状态。价格方面,市场调整联储加息预期,中长端价格下跌。据3月23日银行间美元拆借加权成交利率,隔夜4.88%,1W4.97%,2W5.14%,1M 5.21%,3M5.35%,6M5.2%。
▲图7:境内美元市场期限利率顶部震荡。(资料来源:Macrobond、招商银行研究院)
四、前瞻:金融脆弱性或终结加息周期
总体上看,我们认为近期美国银行业风波反映出高利率叠加收益率曲线倒挂,已令其金融体系不堪重负,系统性风险显著上升。未来美联储“稳金融”考量或压倒“控通胀”目标,导致加息进程提前终止乃至反转。美元隔夜利率曲线(OIS)显示美联储在5月份继续加息25bp的概率约为50%,下半年降息幅度约为60bp。二季度美国实际利率或由负转正,叠加银行业风波所造成的信贷紧缩,对需求的抑制将进一步增强,美国经济或在下半年陷入衰退,美联储或相应于下半年开启降息。
▲图8:美国通胀仍将陡峭回落。(资料来源:Macrobond、招商银行研究院)
原文标题《【招银研究|宏观点评】最后的加息?——2023年3月美联储议息会议点评》,文章来自公众号“招商银行研究院(ID:zsyhyjy)”
中美聚焦网|中美交流基金会
关键词: